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近几年，央行在货币政策上面主要采取定性降准、逆回购和中期借贷便利(MLF)等相对灵活和温和的操作方式缓解市场资金压力。临近年底，在缴税、债券缴款，银行上缴准备金及年底考核的作用下，国内进入阶段性流动性偏紧时期，市场利率上升。在这种情况下，央行重启逆回购向市场投放流动性，抑制利率上升对经济的扰动。
20日，早间公布的上海银行间同业拆放利率(Shibor)各期限品种涨跌互现。其中，隔夜品种当日报价2.5670%，较前一日下行8.70BP。其余1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年期各品种，分别报价2.6760%、2.8190%、3.1120%、3.1990%、3.2820%、3.4810%和3.5240%，较上一交易日分别变动-1.40BP、+3.10BP、+6.50BP、+1.80BP、+0.40BP、-0.10BP及+0.00BP。
随着美国大选进入尾声，其结果的确定性更趋明显。从最新民调、博彩赔率、提前投票等综合来看，共和党候选人特朗普似占上风。对于当下“正视困难”的我国经济而言，如何考量可能的外需场景变化，潜在的货币金融影响，及其对宏观政策的挑战，都值得未雨绸缪。
关税对外需影响多大
从上轮贸易摩擦看，关税确会对出口产生负向影响，尤其倘若加征的幅度和范围扩大。
若特朗普当选，预示我国外贸可能面临更多冲击。近期对我国发起反倾销等案例增多，借助转出口来对冲关税的难度加大。不过，对美出口占我国总出口的比重已从上轮贸易摩擦时的20%降至15%左右。若美国关税升至30%~60%，预计拖累我国整体出口增速4%~8%。
从历史规律来看，随着主要经济体进入降息周期，或将滞后对外需有支撑。OECD领先指标中处于改善的经济体数量持续回升，预示着明年全球经济下行风险有限。即便考虑美国加征关税的影响，我国出口中枢虽有回落但有望维持正增长。
关税其实更影响内需
直觉上，加征关税扰动外贸。但更值得关注的，或是对我国货币和内需的间接影响。
美加征关税助推“强势美元”，归因于其贸易差额改善和被征税国家货币的适应性贬值。近期人民币随美元走强而有所调整，逆周期因子加大，表征稳定汇率仍是我国的政策考量。若特朗普当选并施行对华60%、对其他经济体10%的关税税率，或引致其综合税率抬升约14个百分点。若如此，可能对我国“有力度的降息”及内需扩张形成掣肘。
展望未来，外有变化，不可不察。参照过往史实，美大选结束或总统就任初期，即便引致某种预期主导的交易但影响有限。关税的显著压力在其落地阶段。届时人民币汇率空间或打开，为降息释放一定空间。外部变化仍是动态博弈过程，国内稳增长才是预期的关键。
（伍戈系长江证券首席经济学家，俞涛、曹海巍、高童系长江证券研究员）
第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。
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伍戈
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